跟大师学投资 跟大师学投资徐晓杰版 跟大师学投资白战锋版

本书的精心研究使我们抛弃许多关于价值投资的迷思和错误理解,重新回归到格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得林奇四位大师用成功的实践检验证明能够长期战胜市场价值投资智慧。

跟大师学投资

价值投资策略价值投资策略的分析过程

1、从宏观、中观到微观面的经济预测[1]

价值投资关注的是上市公司未来的成长性,因此需要对GDP、行业未来的市场状况以及公司的销售收入、收益、成本和费用等作出尽可能准确的预测。预测方法主要有概率预测和经济计量模型预测两种。

2、筛选具有发展潜力的行业

通过宏观经济预测和行业经济分析,投资者可以判断当前经济所处的阶段和未来几年内的发展趋势,这样,可以进一步判断未来几年内可以有较大发展前景的行业。

3、估算股票的内在价值

在确定了欲投资的行业之后,需要对所选行业内的个股进行内在价值分析。股票内在价值的估算有很多种方法,一般来说股利贴现模型最为简单而被普遍使用。

通常确定价值型股票的标准有:

(1) 低市盈率(P/E)标准

市盈率是将股票的价格除以当其每股收益所得的值。市盈率越高,投资者对相等的盈利所支付的价格也越高,那么对相应公司未来盈利增长的期望越高。偏好低市盈率的投资者相信,过高的期望是不现实的,最终将会随着股价的暴跌而被粉碎;而低市盈率股票往往价格被低估,一旦盈利水平上升,必然有良好回报。

(2) 低市帐比(P/B)标准

市帐比是将股票的价格除以每股帐面价值所得的值。所谓帐面价值也即股票的清算价值或净资产值。本质上看,买入低市帐比的股票也就是以接近公司净资产值的价格获得了公司的资产,其获得良好回报的可能性较高。

(3)低价现比(P/C)标准

价现比是股票的价格同当期每股现金流的比值。该标准类似于低市盈率标准,只是一些审慎的投资者认为,现金流数字通常比盈利数字更加难以操纵罢了,所以该标准可能更为可靠。

(4) 低价售比(P/S)标准

价售比是股票价格与每股销售额的比值。该标准认为,每股销售收入反映了公司产品的市场接受状况,具备良好的销售收入并且价格较低的股票未来获得高回报的可能性较大。

(5)高股息率标准高股息率通常在国外成熟市场是指股息占股票总收益的比例在50%以上。直接投资该类股票不仅既得收益可观,并且通常由于股息被人为操纵的可能性较小,所以该标准属于典型的审慎的价值投资。

4、筛选具有投资价值的股票

价值投资理念以效率市场理论为基础,认为有效市场的机制会使公司将来的股价和内在价值趋于一致,所以当股票的内在价值超过其市场价格时,便会出现价值低估现象,其市场价格在未来必然会修正其内在价值。由于证券市场存在信息不对称现象,所以内在价值和市场价格的偏离又是常见的现象。因此,通过上面的分析,投资者可以找出那些内在价值大于市场价格的股票,这类股票也就是价值投资策略所要寻求的个股。

价值投资策略安全边际的价值投资策略

当今世界,价值投资中目前最有影响力的当属安全边际的价值投资策略。该策略之所以有如此巨大的影响力不仅在于其创立者是有“证券分析之父”之称的本杰明·格雷厄母,并且他的学生们包括当今最富盛名的投资大师华伦·巴菲特,运用该策略取得了巨大的成功,更重要的则在于价值投资策略本身的某种合理性或有效性。

所谓安全边际的价值投资策略通常没有明确的定义,一般是指,投资过程中永远坚持审慎投资的原则,也即只有在价格远远低于价值时才购买股票。由于准确预测市场和公司股票的价值是无法做到的,那么最根本的策略在于能够找到一个相对安全的区域(通常是低于股票内在价值一定比例,即所谓安全边际)再进行投资,这样就可以大大提高投资的胜算。

安全边际的价值投资策略对投资实践具有积极的指导意义,其主要观点大致如下:

1、 安全边际的价值投资策略如何看待市场预测

安全边际的价值投资策略认为,传统基本分析中试图准确预测市场变化是徒劳的,尤其是在大多数人都在试图准确、快速地预测市场的前提下,在大多数情况下是无法准确预测市场的变化的;此外,由于市场本身还包含了大众心理等各种易变且难于把握的复杂因素的影响,所以试图准确预测市场几乎不太现实;并且,由于现实中市场无效之处始终存在,所以安全边际也就一定存在,并且总可以找到。正是基于上述考虑,该策略最终不再考虑市场的波动和心理因素的变化,只专注于安全边际本身,对那些诸如不准确的估计、意外的变化、环境的改变以及糟糕的运气等导致损失的可能性给出一个合理的保守的估计;最终他们正是运用这种基于保守估计的安全边际策略真正做到了提高胜算和增强投资信心。

2、安全边际的价值投资策略如何看待风险收益和价值之间的关系

安全边际的价值投资策略认为,风险和收益并非象现代投资管理理论所认为的那样总成正相关关系。事实上,由于市场无效性永远存在,高风险并不一定带来高收益,高风险低收益或者低风险高收益的现象普遍存在。由于市场中投机行为诸如盲目冒险、追寻短期快速获利等投机行为的广泛存在,所以,高风险低收益,甚至严重受损现象也就普遍存在。事实上,由于准确预测市场是极为困难的,所以现实投资中最科学、理性的策略也就是寻找一个相对保守的价值区间,也即安全边际。

3、安全边际的价值投资策略如何看待长期投资

该策略并不象投资组合理论那样把市场的波动性定义为风险。他们认为那些关于方差、标准差等的定义缺陷太多.而且之所以不把市场价格的短期波动看作风险的原因还在于他们更加侧重长期的资本收益,认为只有长期的资本损失才是真正的风险。他们认为,在较短时间中,价格更容易受到各种复杂的非理性因素的影响,往往难以把握。只有找到合理的安全边际进行投资后,坚信在长期投资中必将得到应有回报,才能真正做到任凭价格涨落,我自岿然不动。当然,安全边际的价值投资策略也并非不进行短期投资,不过其目的主要是为了增加整体投资的流动性和灵活性,以便有机会投入更有吸引力的公司。

4、安全边际的价值投资策略如何看待集中投资

安全边际的价值投资策略分散风险的方法与现代投资组合管理理论通过分散的股票投资方式达到分散风险的做法完全相反,它更倾向于采用集中投资的方式,也就是通过加大对优秀公司的投资额来实现既减少风险又增加收益的目的。他们相信,只要发现了优秀的公司,并且找到其安全边际,只需增加投资额即可,没有必要再投资于其他二流公司。这一点就更加体现了安全边际的价值投资策略的实施者对公司内在价值评估的自信,从而充分展示了该策略的市场魅力。

5、现代安全边际价值投资策略

传统的安全边际价值投资策略以本杰明·格雷厄母为代表,其核心是关于公司内在价值的评估,其中特别重视公司有形资产的内在价值。而现代安全边际的价值投资策略则是以华伦-巴菲特为代表,他在继承传统的价值投资策略的同时,又特别重视公司无形资产如商誉等潜在价值的作用及评估,并且对公司未来的成长性也高度重视,从而大大提高了投资的成功率,使得安全边际的价值投资策略越发成熟和完善。

事实上,在现实运用中,安全边际的价值投资策略不仅要求对公司的内在价值做出合理有效且趋于保守的准确判断,还有非常重要的一点就是还必须具备成熟理性的心理策略。因为,现实中的市场是复杂多变的,投资者在运用有关策略时往往容易受到各种干扰而把持不定,关键还在于心理方面的良好把握。具体包括始终要保持理性的平静心态,克服贪婪和恐惧;始终坚持独立和自信,固守既定原则,不随波逐流,同时还要具备超凡的勇气和胆识等等。现实中真正能够做到长期坚守策略而不为短期功利所诱者可谓凤毛麟角。因此,从某种意义上说,安全边际的价值投资策略不仅仅是一种投资策略,其中还包含了哲学和人性等方面更深层次的内涵,它代表了股票投资的一种高层境界。

证券投资策略分类

按策略的理念基础划分:

消极型投资策略:对股票投资来说也称非时机抉择型投资策略,其下又分为简单型长期持有策略和科学组合型长期持有策略两种。

简单型长期持有策略以买入并长期持有战略为主,一旦确定了投资组合,就不再发生积极的股票买入或卖出行为;

科学组合型长期持有策略指通过构造复杂的股票投资组合来拟合基准指数的表现,并通过跟踪误差来衡量拟合程度。

积极型投资策略:也称时机抉择型投资策略,其下又分为概念判断型投资策略、价格判断型投资策略和心理判断型投资策略三种。

概念判断型投资策略指以基本分析为基础的投资策略,分为价值投资策略与成长投资策略。

价值投资策略指投资价格低于其内在价值的企业,以追求较为固定的投资回报为目标。根据是否介入被投资企业的管理又分为消极价值投资和积极价值投资两类。消极价值投资指不介入企业的管理;积极价值投资指透过持有的股份影响企业的改造重组以提升企业价值。成长投资策略以投资为成长股为主要对象,以获取企业成长时的股价增长为主要目标。

价格判断型投资策略是以技术分析为基础的投资策略,根据操作与趋势的关系分为顺势策略与反转策略两种。

心理判断型投资策略以投资者的悲观与乐观程度作为时机抉择的主要依据。

混合型(博采型)投资策略:

积极指数投资策略,指在盯住选定的股票指数的基础上做适当的主动调整,这种策略也称加强指数法。

心理判断与概念判断复合型投资策略,指以独立的投资概念为品种选择依据基础,以心理判断为进出时机抉择依据的投资策略。

心理判断与价格判断复合型投资策略,指将技术分析与心理分析相结合的时机抉择投资策略。

概念判断与价格判断复合型投资策略,是指以独立的投资概念为品种选择依据基础,以技术分析为进出时机抉择依据的投资策略。下面对以上分类列示于下:

1、简单型长期持有策略(品种抉择、非时机抉择)

2、科学组合型长期持有策略(品种抉择、非时机抉择)

3、指数策略(非品种抉择、非时机抉择)

4、加强指数策略(品种抉择、时机抉择)

5、概念判断型投资策略(品种抉择、时机抉择)

1)成长投资策略

2)价值投资策略

a.消极价值投资策略

b.积极价值投资策略

6、心理判断型投资策略

7、价格判断型投资策略

8、混合型(博采型)投资策略

9、内幕型投资策略(品种抉择、时机抉择)

10、利用异常型策略:日历效应、小公司效应、低市盈率效应、低价售比效应、忽视效应等(品种抉择、时机抉择)

证券投资策略要素特征

市场形势千变万化,外在现象纷繁复杂,但内在规律相对稳定和简单,依据规律制定操作计划能在一定程度上避免被变化万千的表面现象所迷惑和欺骗,从而达到防范风险的目的。

策略是投资的核心。没有策略就等于盲人骑瞎马,其风险可想而知。

策略是连接知识和行动的桥梁,是行动的依据,是约束我们行为的纪律准则。

1、策略的组成要素

应用本策略的投资目标 策略适用条件 策略所依据的理念及历史的验证有效程度 投资行动指导原则(资产组合原则、品种选择规则、介入规则、推出规则、休息规则,等等) 计划方案(含风险控制计划、意外情况应变计划) 策略缺陷及克服措施 策略的修改完善与废止程序 策略实施保障措施:纪律与方法  2、策略的理念

理念是策略的根基。当然理念如果是经过实践和时间检验了的,人们就更倾向于信任它。为此,应尽可能地进行历史的检验。然后是即时实验,检验的时间越长,其有效性就越高。

3、策略有效性

从长期来看,根据此策略操作应有超出大盘的业绩,我们才能称其为有效。当然,有效与否视目标不同而不同。对一个能有和大盘一样业绩就很满足的投资者来说,选择指数基金就是很好的策略。

4、策略与市场适应性

不同的国度有不同的特点,不同的时期有不同的特点,于此相适应的策略才是好策略。当然,策略如果包含对不同情形的处理规则,能够适用于所有金融市场,则是不可多得的完美之作。

5、策略的可操作性

买卖决策完全根据此系统策略,完全不依赖主观判断。根据策略操作易于实现目标,策略要简单而明确。

6、策略的个人适用性

能够满足个人条件的制约:投资目标、耐心、情绪控制力、兴趣、刺激感、性格、精力、财力、能接受的风险水平。

7、策略的调整完善

在策略的应用中可以调整完善,但不提倡随时调整,因为这样容易造成的对策略的不虔诚和背叛,对严格执行纪律不利。应该在一个操作周期完成(如一段大行情结束和一个新年度开始等)后系统的检审策略的功过是非,是否需要调整完善,调整完善有几个方案,各会带来哪些影响(包括有利的方面和不利的方面)。当然在机构中掌握策略修订权的级别应较高,并应与其他机构相对独立。在机构中应该相对独立的机构内:策略制定修订者、执行者、监督者。

证券投资策略推荐报告

大势研判: 市场趋势较弱,关键位失守,降息从历史看还是从经济面、海外市场表现看是一个减仓的机会,政策的累积效应还没有体现,整体调整格局未变,要注意风险,整体要降低仓位。

推荐报告:

1、不改趋势、借机出逃---申万策略对降息的点评 降息是较好的出逃机会。

2、货币政策一小步,稳增长一大步--年内央行首次降息点评 在国家稳增长力度不断加大的情况下,我们认为没有必要对中国经济悲观,我们维持全年经济增长8.2%,2季度经济探底、3季度经济企稳、4季度经济回升的判断。从行业上看,在资金成本趋势性走低的情况下,资产负债率较高以及财务费用占比较高的公用事业、房地产、轻工制造、交通运输、有色金属、纺织服装、黑色金属、农林牧渔、建筑建材、机械设备等10大行业将明显受益。

3、降息释放购买力,积极效应将持续体现--降息对房地产行业影响点评 布局一线城市的开发商,一线城市购房人受信贷环境和政策预期影响更大,降息带来的影响较为直接:推荐冠城大通(北京)、招商地产(深圳)、金地集团(深圳、上海);2)存货量大、杠杆率高的开发商,将受益于去库存加速、财务成本降低带来的双重利好:推荐首开股份(净负债率121%、存货市值比2.1、利息资本化率低)、保利地产(净负债率124%、存货市值比2.0)、中南建设、苏宁环球、华侨城A、福星股份、滨江集团、鲁商置业等。

跟大师学投资徐晓杰版

跟大师学投资图书信息

作 者:

作者:刘建位 徐晓杰

出 版 社:

民主与建设出版社

出版时间:

2006年01月

版 次:

1

印刷时间:

2007年04月

开 本:

4

I S B N :

7801127188

包 装:

1

分 类:

经济与管理 > 金融投资 > 投资

跟大师学投资内容简介

巴菲特认为,学习众多价值投资大师的智慧和经验是投资成功的惟一途

径:“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想,就不会像今天这么富有。”

从1934年格雷厄姆提出价值投资策略至今,70多年来长期持续战胜市场

的基金经理等投资成功人士几乎都是价值投资策略的信奉者与追随者。

本书根据格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得?林奇的论述,深入总结了价

值投资的定义与原理,结合证券投资研究的新成果,从投资人心理、公司价

值评估、股市波动三个角度研究分析了价值投资实际应用中的关键操作细节

,并对格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得?林奇四位历史上最具有影响力的价

值投资大师各自不同的投资风格进行了系统的分析和总结,深入阐述了价值

投资策略的科学性与艺术性,是一本十分系统完整的价值投资策略指南

本书目录序(一)

序(二)

巴菲特最著名的演讲:价值投资为什么能够持续战胜市场

第一篇 价值投资原理:安全边际与价值规雄

第1章 价值投资是什么

1.1 价值投资的本质:寻找价值与价格的差异

1.2 价值投资的基石:安全边际

1.3 价值投资与其他投资流派的比较

第2章 价值投资能够持续战胜市场吗

2.1 实践证据:价值投资大师70年持续战胜市场的超级业绩

2.2 实证研究:价值投资以高收益和低风险持续战胜市场

第3章 价值投资为什么能够持续战胜市场

3.1 股票市场中的价值规律

3.2 股票市场中的价值规律的实证研究

第二篇 价值投资实务:投资人、市场、公司

第4章 如何分析自己

4.1 行为金融学的启示:战胜市场之前先要战胜自己

4.2 林奇战胜市场的根本:知识经验才能改变投资命运

4.3 巴菲特战胜自己的秘诀:自制是成功第一原则

第5章 如何分析市场

5.1 格雷厄姆与巴菲特的忠告:跟随市场永远无法战胜市场

5.2 巴菲特与林奇的警告:股市永远无法准确预测

5.3 巴菲特战胜市场的秘诀:态度决定一切

5.4 四位大师的理论批判:有效市场理论荒唐透顶

第6章 如何评估公司价值

6.1 格雷厄姆:最基本、最简单的资产价值评估方法

6.2 林奇:最常用却最常误用的市盈率价值评估方法

6.3 巴菲特:不精确但正确的现金流量价值评估方法

6.4 三重价值分析:资产、盈利能力、成长性

第三篇 价值投资实践:大师的投资艺术

第7章 格雷厄姆:廉价股价值投资策略之父

7.1 格雷厄姆的投资成就:华尔街教父

7.2 格雷厄姆的投资策略:寻找廉价股

第8章 费雪:成长股价值投资策略之父

8.1 费雪的投资成就:著作比本人更出名的投资大师

8.2 费雪的投资策略:寻找成长股

第9章 沃伦?巴菲特:最伟大的投资人

9.1 巴菲特的投资业绩:40年投资盈利2 595倍

9.2 巴菲特投资策略的演化:从格雷厄姆、费雪到巴菲特

9.3 巴菲特的投资策略:寻找超级明星股

第10章 彼得?林奇:最成功的基金经理

10.1 彼得?林奇的投资业绩:13年29倍

10.2 彼得?林奇的投资策略:寻找10倍股

主要参考文献

致谢[1]

跟大师学投资图书特色

通过向大师学习成为真正的价值投资人

国泰基金管理有限公司总经理李春平

本书系统总结了价值投资策略的基本原理、基本规律、基本操作,浓缩

了最杰出的四位投资大师70多年价值投资智慧的精华,对于国内投资者学习

和借鉴国际上成熟的价值投资理念很有帮助。

业证券股份有限公司副总裁楼民

本书系统总结了国际投资大师们价值投资的长期经验,在我国证券市场

日益国际化之际,十分值得证券研究人员和投资者参考。

海通证券股份有限公司研究所所长汪异明博士


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没有了